晨报白酒专题装配式装修专题

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白酒行业更新：不畏浮云，放眼长远投资建议：白酒基本面向好构成坚实支撑，一季报业绩高增长与确定性凸显，十四五规划迎来积极发展、竞争格局向头部集中趋势延续，长期价值凸显。板块调整后流动性溢价带来的估值扰动得到缓解，股价对基本面利好钝化的现象有望逐步消除，业绩表现优异的龙头企业配置价值凸显。建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒；黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒。板块基本面：高端动销景气、价盘稳定、库存低位，次高端、中档加速恢复。年春节白酒基本面表现突出，节后高端白酒价盘整体保持稳定，未出现往年节后价格略微回落的现象，且厂家对批价上行信心坚决。1）茅台：散瓶批价-元，成箱批价-元，目前3月正在发货，渠道反馈预计将继续执行拆箱政策。2）五粮液：普五批价-元，北京地区元左右，大商完成了年全年打款，其余打款进度40%左右，3月货已发，库存两周左右。3）国窖：四川批价，省外大部分地区批价-元，回款进度45%以上，目前发货已发到3月，库存1个月内。板块调整逐步缓解流动性溢价，静待基本面释放动能。近期白酒板块出现阶段性急跌调整，节后茅五泸三大龙头自高点已出现较大跌幅，基本面超预期对股价产生的利好作用逐步减弱。年疫情后白酒基本面环比复苏与估值持续提升实现双击，板块取得优异表现。估值一方面来自于白酒企业优秀的竞争优势，另一方面自年底估值的提升主要来自于流动性溢价，且在年春节前高端白酒节前动销旺盛、价盘积极的乐观预期略有透支的情况进一步被推升。随着近期板块大幅调整，前期流动性溢价带来的估值扰动得到缓解后，基本面趋势向上的边际变化有望陆续体现在股价中，有业绩支撑的企业有望逐步止跌企稳，板块将迎来分化。高端白酒更新：1）贵州茅台：年茅台集团超额完成全年目标，Q1积极执行价格管控、强化渠道良性发展，根据渠道调研预计春节投放量有望实现双位数增长，叠加直营占比提升、定制产品提价等拉动有望实现量价齐升。2）五粮液：批价与动销超预期，品牌、产品、批价等多维度逐步形成良性正循环，产品推新+营销改革共同拉动新一轮量价提升。3）泸州老窖：国窖动销、量价保持良好趋势，十四五发展目标积极，长期业绩确定性与成长性兼具，高端弹性最佳。风险提示：宏观经济波动拖累消费、货币政策超预期收紧。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《白酒行业更新：不畏浮云，放眼长远》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。装配式装修行业专题：渠道再选择，功能建材的装配式集中维持“增持”评级。我们认为装配式装修将驱使装修行业竞争格局从分散走向集中，开启建材流量入口端的第二次变革，功能性品牌建材成长再赋能且议价能力提升：重点推荐拥有强大“功能性基因”，扩品类且快速“类消费化”的防水龙头东方雨虹以及科顺股份；管材领域重点推荐国内管材龙头中国联塑，以及深耕C端、稳健增长的伟星新材；继续重点推荐石膏板龙头北新建材，“品牌”瓷砖蒙娜丽莎、东鹏控股；此外，卫浴龙头海鸥住工、惠达卫浴受益。精装房渗透率提升主导建材渠道第一次变革，B端与C端结构重塑，B端优势的品牌建材议价能力提升。我们在行业专题研究报告《变革中成长，之渠道“降维打击”》中阐明：年始，精装修的快速渗透及下游地产集中度的提升，或导致功能性建材议价能力边际大幅改善，拥有渠道“工程基因”的“品牌建材”有望脱颖而出。实际上，我们观察到东方雨虹、中国联塑等消费类建材龙头高速增长，且现金流及利润率持续改善。我们认为精装房驱动的第一次变革驱使B端占比提升，下游集采客户的“选择”加速了“品牌建材”的渗透，当前时点趋势仍在延续。装配式装修引领的第二次变革，装修业从“服务业”变为“制造业”业态，建材生态或因此而变。“全包”的崛起促使装修决策权向家装公司转移，但传统装修由于行业门槛低，人工依赖性较重，竞争格局较为分散，从而滋生了小建材生存的土壤。而装配式装修将驱使装修行业属性从“服务业”向“制造业”切换，产品从“个性化”向“标准化”切换，采购从“无序”向“有序”切换，行业竞争格局有望从分散向集中。在装配式装修赛道，发达省市支持政策较住建部政策更进一步，而中高线向低线城市渗透的方向与消费升级的逻辑相契合，我们判断类似于精装修的两种“杠杆效应”的驱动下，功能性建材的成长将再次赋能。装配式装修的发展或驱使属于“必选”的功能性将走向集中和品牌力增强，而“可选”的装饰性建材趋向分散。我们所定义的功能性建材，为无毒、省时间、不找麻烦。我们认为装配式装修趋势性渗透之下，装修与建材的整体性凸显，功能性建材对于装修质量及装修品牌的保障更加关键，而装饰性建材及被替代材料的作用相对弱化，我们判断装配式装修将驱使材料“品牌力”向功能性建材集聚，海天味业的突围及黑白电分化的例子印证必选功能性消费品的议价能力（能否做大做强）优于可选装饰性（娱乐性）消费品。此外，我们认为未来中国装配式装修的“品牌”或主要呈现在具功能属性的整装卫浴以及整装厨房端，全屋装配式装修超额成长难显。风险提示：政策执行不及预期、替代材料的出现。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《渠道再选择，功能建材的装配式集中》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。江苏银行（）：资产质量好于预期，盈利改善空间巨大投资建议：考虑江苏地区经济复苏动能强劲，市场对江苏银行优势的认知有望逐渐充分，上调目标价至9.22元，对应年0.90倍PB，维持增持评级。区位优势明显，市场对此认知不足。我们认为无须担忧苏中、苏北的不良风险可能拖累公司整体资产质量。首先，江苏银行业务基石在于经济发达的苏南。其次，苏中和苏北近年经济增速已快于苏南，且公司在苏中、苏北竞争力比苏南更强，有更大发展空间。资产质量好于市场预期，奠定业绩释放潜力。公司不良率、

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