◆宏观丨货币不急转弯指向非地产信贷，未来社融仍然下行
◆银行丨新增社融表现超预期，金融机构信贷结构持续优化
◆道通科技()丨业绩符合预期，新兴市场收入增长亮眼
◆宝丰能源（）丨年归母净利同增21.6%，看好未来高成长
///银河观点///
宏观：货币不急转弯指向非地产信贷，未来社融仍然下行—年2月金融数据点评
许冬石丨宏观分析师
S3
核心观点
社融数量超过预期，主要是贷款和银行承兑汇票超出预期
社融数据显示，我国内需贷款仍然较为旺盛，而企业票据增加，经济活力可观。新增社融增速短暂上行
2月份新增社融和新增贷款增速上行，但这种上行并不是趋势性上行。社会融资在年恢复正常，应激性的刺激政策退潮，那么年3月份开始的金融扩张将会回归正常。年3月新增贷款达到3.0万亿，债券融资达到亿元，年3月贷款和债券融资会显著低于去年同期，预计社会融资会比去年减少1.5万亿左右。社会融资增速未来仍然会回落：（1）企业融资需求会受到房地产资金受限的影响；（2）地方政府专项债发行会弱于年；（3）债券市场的融资平稳，会显著低于年债券市场的爆发式增长。鉴于央行对货币投放的谨慎操作，社会融资规模存量同比增速会在未来会到11%-12%左右。如果年全年新增贷款33万亿，即社融存量同比增速约在12%左右，那么新增社融全年增速约在-3%左右。
年2月份新增信贷增速回升
2月份信贷数据显示央行对非房地产企业的信贷仍然是鼓励的，货币政策的不急转弯主要针对企业信贷而来。对于未来的信用紧缩幅度预期有所减弱，而房地产信贷减少在1-2月份信贷数据中仍然体现的不明显。从居民信贷来看：2月份居民短贷回落，这是春节月份的节日性回落。3月份我国开始清查消费贷、经营贷违规进入房地产市场，可能会打击居民短贷。从企业信贷来看：利率稍有上行和信贷条件的收紧使得企业短贷增速快速下滑，但中长期贷款仍然受到政策保护。由于经济活动仍然较为旺盛，而央行对非地产的企业信贷仍然支持，在央行不急转弯的政策下，全年新增贷款约为20.7万亿，那么全年贷款增速约为4%-5%左右。
春节错配带来M1下行，M2未来仍然下台阶
M1下行，春节时间推迟至2月份，与去年1月份的春节时间不匹配，企业存款在2月份减少，带来了M1的同比下行。M2上行也有春节的影响，同时居民新增存款2月份上行，不仅如此居民存款一部分进入股市，带来了证券保证金的上行。2月份企业承兑汇票上行，企业经营活动仍然较为活跃，也带来了M2的回升。
年社融下行，信贷增速回落
从1-2月份的社融结构来看，企业的信贷需求仍然较为旺盛，未来仍然需要观察银行对房地产及相关贷款的限制，房地产下行带来的信贷收缩在年难以避免，暂时并未出现其他行业可能补充房地产信贷下滑后的空白。
2月份社融和M2的增速差有所回落，社融代表了对资金的需求，而M2代表了资金的供给，银行对非房地产信贷仍然较为宽容。
银行：新增社融表现超预期，金融机构信贷结构持续优化
张一纬丨金融行业分析师
S1
核心观点
央行公布了年2月金融数据。
2月单月新增社融表现预期，社融存量和累计新增社融增速回升
2月单月新增社会融资规模达1.71万亿，同比多增0.84万亿元，新增规模远高于0.91万亿元1的预期值，预计受到去年同期低基数和信贷融资需求旺盛的影响。社融存量和累计新增社融增速均有回升。截至年2月末，社融规模存量.36万亿元，同比增长13.29%，增速较1月提升0.27个百分点；前2个月新增社融累计规模6.88万亿元，同比增长16.15%，增速较1月扩大13.76个百分点。
人民币贷款高增是2月社融表现超预期的主要驱动因素
具体来看，年2月，新增人民币贷款1.34万亿元，同比多增0.62万亿元，增速达86.06%。新增政府债券0.10万亿元，同比少增0.08万亿元；新增企业债和非金融企业境内股票融资0.13和0.07万亿元，同比分别少增0.26万亿元和多增0.02万亿元。表外融资2减少0.04万亿元，同比少减0.45万亿元。
金融机构信贷结构持续优化，企业中长期贷款表现靓丽
截至年2月末，金融机构贷款余额.68万亿元，同比增长12.90%，增速较上月的12.70%小幅回升；2月单月金融机构新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增0.45万亿元。金融机构信贷结构进一步优化。金融机构2月单月新增中长期贷款1.51万亿元，短期贷款减少0.02万亿元，票据融资减少0.19万亿元。居民部门短期贷款下滑，中长期贷款维持较快增长。2月单月居民部门新增信贷0.14万亿元，同比多增0.56万亿元；其中，短期贷款减少0.27万亿元，同比少减0.18万亿元，预计受到多地监管部门严查经营贷违规流入房地产市场的影响；新增中长期贷款0.41万亿元，同比多增0.37万亿元。受益于宏观经济增速修复，企业生产活跃、信贷需求旺盛，企业中长期贷款表现依旧靓丽。2月单月企业部门新增人民币贷款1.20万亿元，同比多增0.07万亿元；其中，短期贷款增加0.25万亿元，同比少增0.41万亿元；新增中长期贷款1.10万亿元，同比多增0.68万亿元。
尽管新增社融表现持续超预期，全年社融和信贷增速仍有望出现收窄的趋势
年的政策工作报告指出，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,保持流动性合理充裕和宏观杠杆率基本稳定，相比于去年“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的表述，年货币政策整体回归常态，社融增速预计放缓，叠加房地产贷款集中度管理的影响，信贷投放力度也会有所减弱。依据银河证券宏观团队最新报告预测以及我们近期报告《行业点评-银行业（0308）：两会定调货币政策，继续看好银行板块配置价值》测算，年存量社会融资增速约11%-12%，存量信贷同比增长约10.8%-11.8%，低于年水平。银行层面信贷投放力度较年会有回落，定价层面提升空间或来自信贷供给收紧、配置结构优化和市场利率回升等多重因素的影响。
投资建议
宏观经济持续修复，利好银行业绩改善和资产质量优化。业绩快报显示多家上市银行年净利增速已实现转正，业绩表现超预期，对板块估值形成支撑。货币政策维持稳健，让利压力缓解，息差企稳回升，信贷结构优化及中间业务发展或成为长期盈利能力提升的突破口。当前板块PB0.80倍，估值处于历史偏低水平，配置价值凸显。综合考虑业绩改善+低估值，持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，推荐招商银行（）、宁波银行（）、兴业银行（）和常熟银行（）。
风险提示
宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。
道通科技()：业绩符合预期，新兴市场收入增长亮眼
吴砚靖丨计算机行业分析师
S1
邹文倩丨计算机行业分析师
S3
核心观点
公司发布了年报，实现营业总收入15.78亿，同比增长31.94%；实现归母净利润4.33亿，同比增长32.44%；实现扣非归母净利润4.00亿，同比增长25.67%。
业绩符合预期，软件升级云服务和ADAS智能检测标定工具实现快速增长
分业务看，汽车综合诊断产品和TPMS系列产品稳步增长，收入同比增速分别为27.31%、28.71%；软件升级云服务和ADAS智能检测标定工具实现快速增长，收入同比增速分别为55.48%、36.94%；新上市电池检测产品实现销售突破，使得其他产品营业收入同比增长84.71%。公司整体毛利率64.30%，相比去年同期提升1.94pcts，四条产品线的毛利率均有所提升。销售费用率12.14%，相比去年同期下降1.86pcts；公司加大了研发投入，研发费用率17.23%，相比去年同期提升3.20pcts；管理费用率8.54%，基本保持平稳。
全面推动全球数字化营销，新兴市场地区收入增长亮眼
年在疫情背景下，公司全面推动全球数字营销建设，在北美市场率先启动远程培训、线上产品展示、短视频维修案例等系列营销活动，北美市场得以快速恢复，月度销售收入屡创历史新高，第三代汽车智能诊断维修系统MaxisysUltra产品出现供不应求局面。同时，在国内市场，公司紧抓直播契机，首开行业直播带货的数字营销先河。分地区看，公司在北美市场营业收入同比增长31.20%，主要来自于软件升级服务和ADAS产品实现快速增长；欧洲市场和中国境内的营收分别同比增长12.16%、14.66%；其他地区（主要是新兴市场及电商渠道）营业收入快速增长，实现收入4.67亿，同比增长56.99%，主要是因为公司进一步加强海外渠道建设和市场开拓，产品和品牌市场认可度不断提升，亚太等新兴市场以及电商渠道销售快速增长。
加大研发投入，大力布局汽车后市场数字化、智能化、电动化
公司紧跟数字化、智能化趋势，在智能维修信息云服务和ADAS系统新产品和新技术上加大了研发投入，全年研发投入2.84亿元，同比增长57.24%，研发投入占营业收入比例17.99%，增加2.89pcts。在数字化方面，公司基于SaaS云计算的维修店管理系统，实现维修店业务的全流程数字化管理，结合维修资料、案例库，运用大数据与人工智能技术，为用户提供系统的向导式的解决方案，可极大提高解决问题的速度及准确度。在智能化方面，公司继续提升ADAS智能检测标定工具的效率和准确度，同时在ADAS系统产品领域已组建超百人高级辅助驾驶研发团队，对ADAS系统部分传感器系统进行持续投入。在电动化方面，公司积极预研新能源趋势下汽车后市场在维修、保养、充电、换电等方面的新机遇，年公司开发了系列智能电池分析系统产品。
投资建议
公司是具有国际竞争力的汽车后市场龙头，业务由汽车综合诊断产品扩展到TPMS产品、ADAS标定工具及软件云服务，在最成熟的美国汽车市场与实耐宝、博世同处第一梯队，并持续向欧洲及新兴地区拓展，境外收入持续快速增长。中国汽车后市场处于转型升级期，且平均车龄向老龄化发展给独立维修厂带来发展机会，国内市场作为公司的战略市场发展潜力巨大。我们预测公司-年EPS1.33/1.80/2.41元，对应-年PE52.7X/38.7X/29.0X。维持“推荐”评级。
风险提示
境外经营风险；市场竞争导致价格下降的风险；政策法规风险；中国市场拓展不及预期的风险。
宝丰能源（）：年归母净利同增21.6%，看好未来高成长
任文坡丨化工行业分析师
S1
林相宜丨化工行业分析师
S7
核心观点
公司发布年年度报告，实现营业收入.28亿元，同比增长17.39%；归母净利润46.23亿元，同比增长21.59%。公司计划每10股派息2.8元（含税），占归属于上市公司股东净利润的44.42%。
烯烃产品销量大增是公司业绩增长主要原因
年公司烯烃业务营业收入92.20亿元，同比增长44.77%，主要原因系聚烯烃销量同比增加62.21%。另外，万吨/年甲醇于年6月投入生产，增加自产甲醇万吨，提升了公司甲醇自给率，降低了采购成本。
焦化产品降本增效，盈利能力大幅提升
年公司外购精煤价格元/吨，同比下降44.2元/吨，使得焦化产品原材料及辅料成本同比减少26.23%；但公司焦炭产品售价基本保持不变，价差扩大助力盈利能力大幅提升，毛利率环比提升8.22个百分点至53.55%。
煤制烯烃成本优势显著，公司跨周期高成长可期
年油价回归背景下，煤制烯烃成本优势更加凸显；公司甲醇自给将进一步降低聚烯烃生产成本。公司布局烯烃三期万吨/年项目以及内蒙万吨/年烯烃项目，其中烯烃三期项目有望于年底投产。原料和规模优势助力公司进一步降本增效，实现跨周期高成长。
焦炭供需格局趋稳，公司产能扩张提升业绩
受年我国坚决压减钢铁产量影响，焦炭需求将受到一定压制。我们认为，在供给侧改革背景下，焦炭行业集中度将进一步提升，仍将保持较好利润区间。焦炭万吨/年项目预计于年底投产，届时焦炭产能将达到万吨/年，进一步增厚公司利润。
投资建议
我们预计-年公司营收分别为.50、.99、.04亿元，同比变化15.84%、31.16%、35.14%；归母净利润分别为57.64、73.73、.31亿元，同比变化24.69%、27.92%、42.83%；每股收益（EPS）分别为0.79、1.01、1.44元，对应PE分别为20.09、15.70、11.00倍。看好公司未来高成长性，维持“推荐”评级。
风险提示
煤炭价格大幅上涨的风险，油价大幅下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
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